לפני שהמשבר הבא נוחת עלינו: להלן 7 טיפים למשקיעים

שלמה גרינברג, פרשן וול סטריט של אתר Bizportal מספק מספר עצות למשקיעים וגם בוחן את מצבה של טבע מול פייזר

מאת: שלמה גרינברג      14:52  |  04.03.10

פורסם לראשונה ב-11:02 04.03.2010

השיעור של AIG למשקיעים או מה אפשר ללמוד מהמשבר האחרון?

חברת הביטוח הבריטית פרודנצ'יאל (סימול: PRU.L), שאין לה קשר לענקית הבטוח האמריקאית פרודנצ'יאל (סימול: PRU), תשלם 35.5 מיליארד דולרים, 25 מיליארד במזומן ועוד 10.5 מיליארד במניות, עבור חטיבת אסיה של AIG (סימול: AIG). המחיר הבהיל את האנליסטים הבריטיים שחתכו המלצותיהם על PRU.L וכן את סוכנות הדירוג של S&P שהוציאה מה שקרוי, CreditWatch with negative implications. (בחינת-אשראי עם השלכה שלילית).

כנראה שבחברת הביטוח הבריטית להוטים מאוד לרכוש את עסקיה האסיאתיים של AIG שהרי לצורך הרכישה, ששווייה פי 2 משווייה של PRU.L, הם מדללים עצמם בצורה קיצונית. ובנוסף AIG האמריקאית תהפוך לבעלת המניות הגדולה של פרודנצ'יאל אנגליה. להזכירכם, שוויה הנוכחי של חברת האם AIG כולה הוא 3.6 מיליארד. לפני שנתיים וחצי, ספטמבר 2007, היה שווייה של AIG 265 מיליארד דולרים, שנה וחצי שנה מאוחר יותר, במרץ 2009, נפל שווי החברה לפחות מ-900 מיליון דולרים.

מדוע לא הגיעה פרודנצ'יאל בתחילת 2009? האם גילו הבריטים היום משהו שלא ידעו בתחילת 2009 שהרי אז יכלו לקבל את תאוותם במחיר נמוך בהרבה ולבטח גם לא היו נכנסים לרשימה השלילית של S&P. את ההסבר לכך סיפק מר צבי סטפק יו"ר מייטב, בהרצאה שנתן בכנס העושר-אושר שערכה החברה בת"א. אמר צבי, בצדק, שהבעיה האמיתית של המשקיע היא ההחלטה להשקיע, לא הידע שההשקעה כדאית. סטפק הביא כדוגמה את רמות המחירים בתחילת 2009. כול המשקיעים היו מודעים למחירי ההשקעה האטרקטיביים שהיו אז אבל מעט מאוד ניצלו זאת כי חששו מקבלת ההחלטה.

התופעה הזו, שזמן קצר יחסית (שנה) לאחר המשבר מוכנים משקיעים לשלם מחירי טרום משבר אינה חדשה. החידוש היחיד הוא אורך התקופה שהולך ומתקצר בגלל ההתפתחויות בתחום העברת האינפורמציה והזמינות לה. עד כמה שזכור לנו ועד כמה שיכולנו לבדוק לא היה משבר כה גדול שתוך כשנה מהתחתית שלו העניינים, בוול סטריט, חזרו למצבם שלפני המשבר. המקרה של פרודנצ'יאל-AIG קיצוני אבל אם תבדקו את כול הרכישות האחרונות תגלו שהפרמיות חזרו לאופנה ובגדול.

אז מה צריכים ללמוד משנת 2009 לפני שנכנסים למשבר הבא שללא ספק יגיע ומהר יותר ממה שכולם צופים? המסקנות לגבי המשקיע הממוצע (ובמפורש לא הספקולנט):

1. שהמשבר הבא יהיה קצר יותר (או סופני כמובן).

2. שאין מה לעשות, התהליכים יחזרו על עצמם במדויק. המשקיעים לא לומדים מהניסיון. קחו למשל את מה שנשאר מליהמן (סימול: LEHMQ.PK). במהלך 3 ימי מסחר של סוף השבוע שעבר ותחילת הנוכחי ובמחזורי ענק של פי 10-12 מהממוצע, עלתה המניה החבוטה מ 7 סנט ל 14. מדוע עלתה המניה כך? כי בית המשפט אישר את הסכם הבוררות בין ליהמן לג'י פי מורגאן (סימול: JPM) ומה אומר ההסכם שאושר? שליהמן תשלם לג'י פי 557 מיליון דולר במזומן ובנוסף אישר ביהמ"ש ל JPM להשאיר בידיו את הערבות על סך של 7.1 מיליארד דולרים על נכסים מעוקלים של ליהמן. אז ליהמן, שמצבה הורע משמעותית עלתה ב % 100, נו? הוסיפו לכך שבמהלך 2008 רכש בית ההשקעות היפני נומורה (סימול: NMR) את כול המערכות של ליהמן באסיה ובאירופה ואילו בנק בארקליס רכש את הפעילות האמריקאית של ליהמן והספור נדוש שוב ושוב בכול אמצעי התקשורת, למעשה כלום כמעט לא נשאר בחברת הפאר לשעבר.

אז על מה התנפלו המשקיעים? וזה עדיין לא הכול שהרי כול המשקיעים יודעים שהסיכוי שהמניה הזו, LEHMQ.PK, תצא, כאותה מניה, מהליך פשיטת הרגל אפסי. עכשיו תבואו ותגידו, "עזוב, מדובר כאן רק בספקולאנטים". הלוואי והייתה זו אמת שהרי, אם הספקולציה כשלה, ספקולנט אינו מתלונן ואתרי הטוקבקים מלאים בבכיות ובתלונות. אז מישהו מוכן להמר על הפתגם "למדנו מהניסיון?", איזה למדנו ואיזה ניסיון, הכול יחזור.

3. צריך המשקיע ללמוד שכאשר הוא נקלע למצב דומה לזה שראינו בסוף 2008-תחילת 2009 והמשבר הוא משבר שנוצר ע"י שוק ההון ולא במיין סטריט אסור שיברח מבלי שיחשוב תחילה. המסקנה שלנו היא שמשברים שמקורם בוול סטריט נוטים להסתיים מהר יותר ממשברים שנוצרו כתוצאה משינוי במצב הכלכלי האמיתי במיין סטריט. כול המשברים של שוק ההון מאז שנות השמונים נוצרו בגלל תאוות בצע, טופחו ונופחו בוול סטריט. המשבר האחרון שמקורו ממיין סטריט היה משבר האנרגיה של שנות ה 70. "תקופת ההחלמה" של המשברים שנוצרו בוול סטריט הולכת ומתקצרת עם הזמן כאמור.

4. העובדה שאת המלצות האנליסטים צריך לקחת עם גרגר של מלח היא עובדה ידועה אבל צריך להוסיף לאנליסטים את חברות דירוג האשראי. ההתנהגות של סוכנויות הדירוג ערב המשבר, במהלכו ולאחריו מבישה וחובבנית וזאת בלשון המעטה. האם, בספטמבר 2007, כאשר שווייה של AIG היה כ – 265 מיליארד לא היו מומחי S&P, שהשאירו את דירוג חובותיה של החברה על AAA, מודעים לאסון המתקרב בתחום הפיננסי-נדל"ני? מתי החל רוביני לצווח? הרבה קודם.

5. חייב המשקיע לדבוק במניות המובילות בעיקר באלו שמובילות נישות נדרשות, עדיף מובילות גלובאליות, אלו יפגעו פחות ויחזרו מהר יותר. אם אינך ספקולנט מקצועי אסור לך אפילו להסתכל לכיוון החלומות ובטח לא לכיוון מניות "שנפלו ב % 90", הסיכוי של אלו לחזור קטן.

6. ככלל של אצבע יוצאת מן הכלל היא תעשיית הטכנולוגיה העילית עם דגש על התחום הרפואי, סביבתי ומים, תחומים שאנחנו מכנים "חוט השדרה של המשך האבולוציה התעשייתית" שם המחיר אינו משנה כיוון שאיך שלא תבחנו זאת, במקרה של הצלחה, המחיר יהיה שונה לחלוטין. לתחומים אלו, משברים או לא, חייבים תמיד להקצות חלק מתיק ההשקעה ועדיף במתכונת של סל או קרן.

7. לבסוף, לא יעזור כלום, חייבים לשמוע בקול האבות ולחלק הביצים ביותר מסל אחד.

יש עוד רשימה ארוכה של דברים שכדאי שנלמד, הבאנו רק נקודות מובילות אבל כמו שאמרנו, זה ממילא לא יעזור.

פייזר מאיימת על טבע?

(סימול: TEVA) ההפך: טבע היא ההוכחה החיה לסעיפים 4 ו–5. המניה, שנסחרת סביב שיא של כול הזמנים נדחפת ע"י הביצועים מצד אחד והעתיד מצד שני. איך אמר ג'ון גריפין, הנשיא והמייסד של שותפות ההשקעות היוקרתית Blue Ridge Capital כשהודיע שהשותפות אספה, במהלך 2009, 2.5 מיליון מניות של טבע, "זו חברה שעד כמה שתחפש לא תמצא בה משהו רע, אבל דברים טובים? בכול כיוון שתבדוק, במיוחד בעתיד". זו אחזקה קטנה אצל "גור הנמרים" גריפין, פחות מ % 2 מהכסף המנוהל שם, אבל העובדה שנכנס לאחרונה אומרת הרבה למי שמעריך גורואים אמיתיים.

גריפין גדל אצל ג'וליאן רוברטסון הגדול ונחשב הבולט מבין "גורי הנמר" שאסף רוברטסון סביבו על מנת לנהל את קרן הנמר – The Tiger Fund, המתחרה הגדולה של קרן קוואנטום של ג'ורג' סורוס. הספור הגדול של טבע הוא דווקא ההודעה על שדרוג ההצעה של ענקית הפרמקולוגיה פייזר לרכישתה של חברת התרופות הגנריות הגרמנית Ratiopharm GmbH, ל 3 מיליארד אירו (מעל 4 מיליארד דולרים), ספור שכבר כתבנו עליו בעבר, שהוכחש בישראל ושחזר בגדול שלשום בבלומברג. לנו אין שום ספק שזו הודעה מאוד חיובית לטבע שמתחרה בפייזר על Ratiopharm GmbH. טבע מחזיקה כרגע בכ % 18 מהתחום הגנרי, נובארטיס בכ % 17 והיתר "מפוזר" בין המון חברות בהנהגתן של מאיילאן, Ratiopharm, Actavis Group hf (שגם היא מתחרה על רכישת Ratiopharm), ד"ר ראדי ההודית ואחרות. פייזר מחזיקה כרגע בכ % 6.

אנחנו מאמינים, מזה שנים, שפייזר, בסופו של יום, תעשה את הצעד ותכנס לתחום הגנרי ומשלוש סיבות פשוטות וברורות. 1. תחום הפרמקולוגיה, בו מובילה פייזר, הולך ונעשה יקר יותר ורווחי פחות ובנוסף הוא אינו אהוד על המחוקק האמריקאי. 2. התחום הגנרי הוא התחום הרפואי הצומח ביותר בהווה ובעתיד. 3. פייזר היא הספק המוביל של תרופות ענק לתחום הגנרי. כלומר, היא הספק הגדול של חברות כמו טבע, נובארטיס, מאיילאן או Ratiopharm. התרופות שלה, שמובילות בתחום האתי הן אותן התרופות שמובילות גם בתחום הגנרי אז מה יותר הגיוני מאשר להמשיך לתחום הגנרי? זה מתבקש. קחו למשל ארבע מהתרופות שפתחה, ייצרה ומכרה פייזר: Norvasc (ללחץ דם), התרופות האנטי-דיכאוניות והאנטי-חרדה המובילות בעולם Zoloft ו–Effexor והלהיט הגדול של האנטי-כולסטרול, ה – Lipitor .

מדובר בארבע תרופות שהמכירות שלהן עוברות 20 מיליארד דולרים בשנה שעל שתי הראשונות כבר פג הפטנט ועל השתיים הנוספות הוא עומד לפוג בקרוב. פייזר מובילה היום במכירות הוורסיה הגנרית של התרופות Norvasc וה – Zoloft שהפטנט עליהן כבר פג האם מישהו באמת חושב שפייזר תעביר לחברות הגנריקה גם את שתי התרופות האחרות?. אחרי הרבה שנים של פקפוקי-אסטרטגיה ולאחר שנכנסה לתחום הגנרי באמצעות ה - Norvasc וה – Zoloft קבלה כנראה ענקית התרופות את ההחלטה ולצד הכניסה לשתפי"ם על פלטפורמות עתידיות (מהסוג שעשתה עם קומפיוג'ן ופרוטאליקס) היא נכנסת לתחום הגנרי.

מדוע זה טוב לטבע? ראשית כי זו ההוכחה הניצחת שטבע נמצאת בתחום הנכון, שאלי הורוביץ חזה נכון את הכיוון ובחר באסטרטגיה הנכונה. שנית, לטבע יש מערכת פתוח, ייצור ושיווק של תרופות גנריות שקשה מאוד יהיה למישהו לשבור, אפילו לפייזר. טבע מתפתחת בדיוק כפי שפייזר עושה, היא נשענת על תחום מרכזי ושולחת זרועות לתחומי צמיחה נוספים. במקרה של טבע זה תחום תאי הגזע ומחלות קשות (שימו לב להסכם עם OncoGenex Pharmaceuticals Inc. ושכמותה) ופתוח תרופות ייחודיות (מהסוג של הקופאקסון). בין אם טבע "תזכה" ב – Ratiopharm או לא האסטרטגיה ברורה ונכונה וישנם מועמדים אחרים. אנחנו שמחים שטבע לא מתפתה לרכוש חברות סיניות כי זה עלול לקלקל את מה שאמר גריפין לגבי העתיד. בעצם, ככול שאנחנו חושבים ותוך כדי הכתיבה מתחזקת המחשבה שהספור כולו מוביל להצעת רכש של פייזר על טבע, זה עושה שכל.

גיוואן

 

 

כתבות נוספות